過去兩周，美元指數(shù)大幅反彈，然而大宗商品并未因此顯著回調(diào)，大宗商品價格依然呈繼續(xù)上行的走勢，尤其是前期漲幅最弱的原油價格呈現(xiàn)出明顯的補漲態(tài)勢。

        這種現(xiàn)象體現(xiàn)了美國經(jīng)濟復(fù)蘇所帶來的對原油基本面需求的提振作用，同時也增加了油價暴漲而導(dǎo)致的政策的不確定性。

石油價格與美元指數(shù)脫鉤初現(xiàn)

        除去5日的美元顯著下跌，在此前的兩周內(nèi)，我們看到美元指數(shù)大幅反彈了約3%的幅度，但大宗商品并未因此而顯著回調(diào)。相反，我們看到的是大宗商品價格的繼續(xù)上行，尤其是前期漲幅最弱的原油價格出現(xiàn)了明顯的補漲態(tài)勢。

        在11月23日的國際經(jīng)濟年報系列——《經(jīng)濟筑底向上不改寬松貨幣政策格局》中，我們提到了石油價格補漲以及其與美元指數(shù)背離的可能性。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了美國經(jīng)濟復(fù)蘇所帶來的對原油基本面需求的提振作用，畢竟美國是石油消費的第一大國。

        注意到今年3~5月期間，美元指數(shù)與石油價格曾出現(xiàn)顯著的脫鉤。那時正是希臘危機傳導(dǎo)至西班牙即歐洲危機嚴(yán)重的前夕，也正是美國經(jīng)濟復(fù)蘇，主要研究機構(gòu)紛紛上調(diào)美國經(jīng)濟預(yù)期之際。當(dāng)時的情況是，美元指數(shù)未見走弱，而油價則一度上沖至95美元一線。

        正如我們之前所說，本次量化寬松美元貶值的速度與QE1高度一致，美元指數(shù)前期的調(diào)整基本到位，但石油價格受基本面拖累表現(xiàn)偏弱。

        那么，若明年基本面好轉(zhuǎn)，美元缺乏繼續(xù)下跌的動力。在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，貨幣政策尚不會立即進(jìn)入緊縮周期，全球流動性寬松的環(huán)境極有可能推升石油等大宗商品的價格。

警惕原油價格上升、影響整體價格水平

        我們認(rèn)為需密切關(guān)注因油價暴漲而導(dǎo)致的政策不確定性。隨著海外經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的跡象，短時間內(nèi)，流動性還會保持充裕，石油價格出現(xiàn)補漲的風(fēng)險也越來越大（石油的主要需求還集中在發(fā)達(dá)國家）。

        近期原油價格快速上升，即使是美國低于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，也絲毫不影響原油價格站上89美元/桶的水平。

        根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，石油價格每上升50%，那么原油價格變化對名義GDP的影響為1%（按(T-1)年原油進(jìn)口量計算），但其對于實際GDP的影響卻并不顯著。粗略來講，這意味著50%的油價上升，將導(dǎo)致GDP縮減指數(shù)可能出現(xiàn)1%左右的上漲。

        在2008年因原油價格因素導(dǎo)致中國多支出2892億人民幣，而同期限額以上批發(fā)和零售業(yè)中石油及制品類分項批發(fā)額為28076億，兩者比值超過10%。由于這部分多余的支出幾乎完全體現(xiàn)在價格、而非量的變化上，因此原油價格的上升的壓力將主要體現(xiàn)在名義值的變化而非實際產(chǎn)出/消費的變化，即原油價格的上升將推升通脹。

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